一、數字貨幣交易所基本定義
數字貨幣交易所的主要功能談伏是撮合數字貨幣交易，是數字貨幣交易和流通的主要場所。目前全球範圍內有超過500家數字貨幣交易所。除了為數字貨幣提供交易和流通場所外，交易所還承擔了傳統意義上做市商和投資銀行的業務角色。業內知名的交易所目前為數字貨幣發行商提供從前期發行到中期募集、承銷以及後期市值管理的全方位服務。目前數字貨幣交易所的主要收入來源包括交易手續費、上幣服務費以及做市交易利潤。
二、數字貨幣交易所分類
（一）法幣與數字貨幣交易
法幣與數字貨幣交易所提供美金、歐元等法幣與比特幣、以太坊等數字貨幣的交易服務。由於各國不同的貨幣政策，法幣與數字貨幣交易所在全球範圍內受到了嚴格的監管，目前僅有極少數的交易所提供法幣與數字貨幣的直接兌換。中國政府於2017年出台了政策，明確禁止任何數字貨幣的發行與交易。
目前法幣與數字貨幣之間的交易主要分為兩種模式，第一種是交易所內直接交易，例如Coinbase，Bitfinex等交易所提供的BTC/USD、ETH/USD產品。第二種模式是場外交易（OTC），交易所李餘僅提供交易撮合服務，買賣雙方交易完全在交易所外完成。
（二）幣幣交易所
幣幣交易所主要提供各類數字貨幣之間的交易流通，其中比較知名的交易所包括幣安（Binance），火幣（Huobi）等。幣幣交易所專注於數字貨幣之間的轉換，在交易效率和交易成本上有明顯的優勢。投資者可以直接將手中的數字貨幣快速的兌換成任何一種，提高了數字貨幣的流動性。由於斷絕了與法幣的交易，幣幣交易所相對來說受到的監管壓力較小，發展速度也較快，目前市場上絕大部分交易所都提供幣幣交易服務。
（三）數字貨幣衍生品交易所
數字貨幣衍生品交易所最大的特點是允許進行杠杆交易。與普通產品相比，衍生品產品結構設置相當複雜，波動性極大，風險較高。與此同時，數字貨幣衍生品交易所對創始團隊的要求也非常高，團隊不僅需要資深的技術經驗同時還需要擁有豐富的金融產品交易經驗，因此目前市場上能夠進行期貨交易的交易所數量還是較少。目前全球最大的數字貨幣衍生品交易所BitMEX，24H交易量超過200億元人民幣，提供最高一百倍杠杆的交易產品。
三、全球政策
地區
政策
美國
2018年3月，美國證券交易委員會（SEC）發布聲明，要求交易符合證券定義的數字貨幣資產平台必須在SEC注冊為國家性質的證券交易所或取得豁免權，該政策的頒布顯示出美國政府對數字貨幣交易較強的監管態度。
韓國
韓國是數字資產發展的核心地區之一，隨著其市場快速發展，韓國政府正在逐步強化對交易所的監管。韓國政府於2018年4月公布了數字貨幣交易所監管框架，設定了基本資質和運營要求。韓國也是首個對數字貨幣交易所征收企業稅的國家，目前韓國政府對數字貨幣資產交易所征收22%的企業所得稅及2.2%的地方所得稅。
新加坡
新加坡將數字貨幣分為Security Token和Utility Token，若涉及資本市場產品則需要獲得相應的牌照、批準，如果僅提供幣幣交易，則不需獲取相關牌照。2018年5月，新加坡政府向當地8個數字貨幣交易所提出警告，禁止其在未獲得MAS授權的情況下進行證券類型代幣或者期貨合約的交易。
日本
日本與美國在管理方案上較為類似，早在2017年，日本內閣就頒發了一係列標準和規則，要求數字資產交易所必須獲得日本財政部和金融廳的授權。
中國
中國政府在2017年9月頒布法規禁止了所有的ICO，同時還禁止了所有的數字貨幣交易活動。
俄羅斯
俄羅斯政府在很早就全麵禁止了比特幣等數字資產的交易，2017年底，俄羅斯央行再次發表聲明，重申現階段不會批準任何正規交易所進行數字資產交易。
英國
英國政府目前對數字貨幣交易持開放態度，英國境內設立的幣幣交易所暫時不需要接受監管。但是如果交易涉及法幣或者衍生品工具，則需要滿足國家的反洗錢法律規定。
瑞士
瑞士政府在加密貨幣監管上持非常開放的態度，目前瑞士各地允許數字資產支付，僅需滿足相應的哪侍滾反洗錢法條例。目前瑞士還未對數字資產交易所單獨設立合規牌照。
四、核心競爭力
市場上交易所的立足和發展主要基於三個方麵：
1. 安全性——需要成為人們信任的交易中心
2. 交易產品的多樣性——可以滿足人們對於不同代幣的需求
3. 發行的新代幣的質量
4.1. 交易所的安全性
“我的數字貨幣資產可不可以放心的存在這個交易所的賬戶裏？”這是所有使用交易所來買賣，儲存數字貨幣的人們最為關心的問題。
現在市場上的交易所絕大多數都是中心化的，隻有少數幾家交易規模在幾萬到十萬美金不等的交易所提供去中心化的交易平台。由此可見，中心化交易所依然是市場的主流。在這種情況下，如何保證交易貨幣賬戶的安全，是每家交易所的關注核心。目前，大部分交易所都選擇使用“冷錢包”——即離線存儲的方式，來儲存客戶的密鑰及其他賬戶信息，來防止黑客襲擊交易所在線上的賬戶。
案例分析Coinbase：
Coinbase通過分開管理客戶的資產賬戶和交易所的運營賬戶來保障客戶的財產安全。同時，98%的加密貨幣資產的私鑰都是采用離線儲存的方式。它們被記錄在不同的硬盤和文件上，分別存儲在世界各地的保險櫃裏。剩餘2%的加密貨幣則存儲在線上的“熱錢包”內，由英國勞埃德保險公司全額擔保。（資料來源：https://coincentral.com/coinbase-review-a/）
4.2. 交易產品的多樣性
截止到2018年5月25日，交易量排名前十位的交易所共有1341中產品可進行交易。下圖列出了前十家交易所的產品數量及主要的交易幣種。
十大交易所交易產品數量及主要交易幣種
交易所
在交易對數量
主要交易幣種
幣安
321
BTC, ETH, TRX, EOS, ZRX, BCC, BNB
OKEx
462
BTC, ETH, TRUE, BCH, LTC, TRX, BCH
火幣
232
BTC, ETH, EOS, HT, CMT, BCH, CTXC, XRP
Bitfinex
77
BTC, ETH, EOS, BCH, XRP, MIOTA, ZEC
Upbit
257
BTC, EOS, TRX, ADA, BCC, STORM, XRP
Bithumb
29
BTC, ETH, EOS, TRX, XRP, BCH, ZIL
GDAX
12
BTC, ETH, BCH, LTC
Kraken
56
BTC, ETH, EOS, XRP, LTC, XMR, XLM
HitBTC
657
BTC, BCH, ETH, DASH, XMR, XRP, EOS
LBank
77
BTC, ETH, BCH, VET, QTUM, ZEC, NEO
在全球交易量排名前十位的交易所中，除了GDAX隻進行主流數字貨幣的交易，其他九家交易所在交易幣種上已經有了非常多樣化的選擇。從交易量上來看，一些新發代幣在這些交易所中也已經初具規模了。由此可見，在目前交易量最大的十家交易所中，大部分交易所作為數字貨幣流通及ICO發行的中間人都提供了非常多樣的數字貨幣產品及交易對來滿足用戶對於不同貨幣及在不同幣種間靈活兌換的需求。
4.3. 交易所發行新代幣的質量
交易所交易幣種的多樣性和資產的流動性是其維持及增加用戶群的決定性因素之一。這不止取決於其發行新代幣的數量，更取決於新代幣的質量——市場及用戶對這種代幣的認可度。
在4.2.中可以看到，在這十家交易所中，HitBTC的產品種類是最多的，有657個交易對，是幣安的兩倍。但通過研究HitBTC中大部分交易對的交易量就會發現，絕大部分在HitBTC中發行的新代幣的交易量都非常的小，一些新發代幣甚至沒有交易數據。
通過分析我們發現；
1. 交易量超過1億美金的交易對基本上都是法幣，基礎數字貨幣BTC, ETH等的交易。
2. 在交易對數少於100種的交易所中，通過比較各交易量區間分布的占比情況可以看出，GDAX, Bithumb和Kraken在新幣交易量上的表現要優於市場總體的表現——即交易對的交易量整體都在100萬以上；Bitfinex和LBank則和市場整體表現持平。但值得注意的是，GDAX, Bithum中新幣種數量較少，且都是市場認可度較高的數字貨幣。
3. 在交易對數多於100種的交易所中，火幣和幣安在新幣交易量上的表現要優於市場的總體表現，交易量少於10萬的交易對數明顯少於於市場平均水平； OKEx和Upbit則和市場的整體表現基本一致；而HitBTC的新幣市場表現要低於市場交易量分布的整體水平——HitBTC交易量低於10萬的交易對超過了該交易所總交易數的80%。
4.4. 結論
關於交易所資產儲存安全的問題，目前市場上的大部分交易所都是同過線下“冷錢包”的方法來儲存數字貨幣的私鑰。
而對於各交易所的交易產品，綜合交易所內新幣的數量及新幣的交易量分布，我們可以得出以下結論：
1. 火幣和幣安內的新發貨幣的質量總體而言是最好的。因為這兩家交易所的交易對數都超過了200種，同時，交易量低於10萬的隻占總交易對數的不到20%——說明在這兩家交易所的交易產品種類多樣，可以滿足不同用戶的需求；同時，這兩家交易所交易產品的總體流動性也很好，用戶可以及時調整投資策略而不用過分擔心交易的效率。
2. OKEx的總交易量和幣安雖然是差不多的，但由於它推出的新代幣的種類相比幣安要多30%左右，而這其中絕大部分的市場流動性較差，交易量低於10萬。所以OKEx中新發代幣的整體質量被認為略低於火幣和幣安。但這也可能由於OKEx的新發貨幣還需要一些時間來讓市場去了解和認可。
3. GDAX和Bithumb兩家交易所內的交易貨幣質量都很高，所有交易對的交易量都在100萬以上，但他們的產品種類的多樣性較低，可能無法滿足用戶對於一些新發幣種的投資需求。
4. 與GDAX相反的是HitBTC，HitBTC有657對不同的交易對數，但僅有不到20%的交易對交易量超過了100萬。也就是說，在HitBTC中的大部分交易貨幣的價值都並不被市場所認可，市場流動性很弱。而這將導致用戶在該交易所內無法及時進行交易。
5. 綜合這十家交易所新幣種類和交易量，我們可以對它們的競爭優勢進行如下的排名：
交易所新幣質量綜合排名
非常高
幣安
火幣
高
OKEx
一般
Bitfinex
Upbit
Bithumb
GDAX
Kraken
LBank
低
HitBTC
五、交易所未來的發展趨勢
根據“The Bitcoin News”的報道，到今年四月，全球已有超過500家數字貨幣交易所。然而，數字貨幣及交易所的合規和監管的問題不斷被各種新聞媒體提及。交易所未來的發展，從現在的情況來看，勢必會朝著監管更規範的方向發展。對於被廣泛關注的交易所的安全性的問題，也會是未來亟待解決的重中之重。
5.1. 交易所合規和監管趨勢
目前政府對於數字貨幣及數字貨幣交易所的監管主要集中在反洗錢，反欺詐，及交易所用戶個人信息認證方麵。
5.1.1. 反洗錢，反欺詐
反洗錢和反欺詐是現在各國政府對於數字貨幣關注的重點。以最近發生的ICO欺詐事件為例：2018年5月30日，TBIS(Titanium Blockchain Infrastructure Service)的ICO因為涉嫌欺詐，被美國SEC叫停。而在SEC叫停這個項目之前，他們已經從投資者那裏融到了2100萬美金。TBIS以區塊鏈去中心化服務平台為噱頭，同時發布虛假消息——和迪士尼，波音，貝寶和威瑞森等公司在平台上的商業合作關係來提高市場和投資者對於公司的興趣。最後，通過發行ICO和向投資者承諾不切實際的高額的回報率來吸引投資者進行融資。 這種欺詐方式在ICO市場現在非常常見。
現在數字貨幣市場之所以會存在這樣的現象，一方麵在於市場對於區塊鏈技術及數字貨幣反映熱烈。同時，交易所和政府對於ICO發行項目沒有一套嚴格的監管程序和審核機製。但是，從報告第二部分的政策方麵也可以看出，各國政府已經陸續出台政策及法規來限製或者禁止ICO的發行。而未來交易所在發行銷售數字貨幣方麵，也一定會走向更加規範，監管審核流程更為嚴格的方向。
5.1.2. 交易所用戶個人信息認證
實名認證交易所內用戶的個人信息也是現在政府監管的重點。實名認證交易也是為了讓交易所更好的了解它的用戶，防止用戶通過數字貨幣交易進行違法的交易活動，更好地追蹤貨幣的去向。
5.2. 交易所的安全性
交易所儲存交易數字貨幣的安全性，從之前的分析中我們也會發現，將會是主導未來交易所發展的核心之一。如何安全的在線上儲存用戶的數字貨幣資產是許多交易所關注的重點。今年5月29日，幣安，目前全球最大的數字貨幣交易所，與中國傳統網絡安全公司奇虎360達成安全方麵的戰略合作。360將為幣安提供智能合約代碼的審計和長期的係統安全檢測服務。與傳統網絡安全管理巨頭的合作或許也會成為未來交易所提高其線上貨幣儲存安全性的一個選擇。對於技術漏洞，這些網絡安全公司具有更豐富的經驗和專業素養，可以更加快速有效的提出解決方案。
未來數字貨幣交易所的發展方向和趨勢還有很多可能和不確定。從眾多行業的發展來看，在數字貨幣交易所的發展相對成熟後，應該還會經曆市場的整合。通過類比證券交易所的市場的發展，我們可以預測：隨著數字貨幣交易所發展不斷完善和成熟，未來行情，谘訊的終端或許會憑借其在用戶端流量的優勢，成為交易聚合的入口，類似於目前證券市場的“同花順”。在這個平台上，用戶可以通過一個帳號在整個市場內所有交易所進行交易，而不需要在不同的交易所分別注冊帳號。
六、數字貨幣衍生品交易所分析 - BitMEX
BitMEX 是全球領先的數字貨幣衍生品交易平台，是目前全球24H交易量最高的數字貨幣交易所。目前該平台平均24小時成交量超過30億美金，根據交易量及0.05%手續費比例可以推算出該平台單月營業收入超過4500萬美金。根據數據顯示，目前BitMEX注冊用戶超過30萬人，並且注冊用戶數量還在不斷地上升。2017年，BitMEX平台已經躋身全球獨角獸行列。
BitMEX由金融專業人士建立，創始團隊總共擁有超過40年的專業經驗。CEO Arthur Hayes畢業於沃頓商學院，創立BitMEX之前曾任德意誌銀行和花旗銀行的股票衍生品交易員，他在股指期貨、遠期、掉期以及無交割遠期外匯的交易領域擁有豐富的經驗。
